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导江网>财经 >中国应当“降息”吗?——货币政策谨防“技术陷阱”

中国经济周刊首席评论员钮文新

为了防范中国金融陷入“技术陷阱”引发的债务危机,中国央行应认真考虑货币政策操作的技术手段。笔者认为,更加注重“价格(利率)调整”的技术路线不适合当前中国经济。从发达国家过去10年的货币政策实践来看,在债务杠杆不能一再增加的前提下,强调价格与数量相结合的货币政策调整技术取得了良好的效果。

笔者认为,如果中国将货币政策转变为“利率调整技术”,将“弊大于利”——使货币更倾向于“交易属性”。中国是一个基于实体经济的国家。强化货币的“交易功能”和弱化货币的“投资功能”相当于金融对实体经济的“背叛”。

从目前的情况来看,在中国的m2中,代表国家信用并作为信用货币基础的m2中的“糖”只占16%,是历史上最低的。另一方面,商业信贷在国家信贷的基础上扩大,作为衍生货币,m2货币乘数中的“水分”高达6.4倍,是历史最高值。

事实上,加息和降息是“通过调整货币乘数(水分)”来达到控制m2增长的目的。美国历史告诉我们,m2“降血糖、加水”,货币功能越倾向于“交易”而远离“投资”,这对实体经济来说是一场灾难。自20世纪80年代保罗·沃尔克(Paul Volcker)向美联储引入“单一利率调整技术”以来,美国制造业在美国的比例已经从1980年的23%恶化到2017年的11.6%。与此同时,美国金融市场的交易量飙升。

这些年来,中国的“从现实到虚拟”只发生在金融方向吗?工业资本甚至整个经济都有“从现实走向空虚”的问题吗?

为什么?M2“糖太少,水太多”导致短期融资。越多的钱倾向于“交易”而不是“投资”。

因此,我非常赞同央行行长易纲所说的“我们珍惜正常的货币政策空间”。不要无休止地压低利率,保持“必要的利率水平和调整空间”。然而,m2“低血糖”的严重危害也应引起重视。因此,笔者认为,中国货币政策的现实选择不应是“继续通过降息给m2加水”,而是通过放开基础货币,特别是长期基础货币,给m2“加点糖”。这不仅可以保证人民币价值的稳定,还可以提高中国参与国际产业资本和股权资本竞争的能力。

编辑:周琦

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